2025-04-23 00:11:13 45,1071次浏览

炒股就看 中金点睛 图表1：国证成长和国证价值指数历史走势 注：截至2025-02-14资料来源：Wind， 图表2：成长趋势选股策略与价值股优选策略历史回测表现 注：截至2025-02-14资料来源：Wind，中金公司研究部 而风格轮动的影响因素众多，既受宏观经济周期变化的影响，也受投资者情绪、生产技术变革等因素的影响。如何解析风格轮动背后各方面因素的影响机制，并据此准确判断未来的风格表现一直以来都是资本市场中关注度较高，但难以解决的问题。 本篇报告另辟蹊径，不过多探讨风格轮动复杂的宏微观影响因素和传导机制，而是尝试 什么叫做高性价比？传统思路下，在日常购物时，高性价比意味着“物美价廉”；在证券投资的场景下，投资者往往用市盈率（PE）、市净率（PB）等估值指标衡量股票的价值，也是性价比思路的一种体现。引申到风格层面，w66国际·利来(中国)最给力的老牌也可以通过估值类的指标衡量风格的配置性价比，但为了避免系统性估值偏离的影响，w66国际·利来(中国)最给力的老牌可以 图表3：成长风格估值差指标分组的未来平均超额收益统计 注：截至2025-01-31；Group1为估值差最低一组；Group20为估值差最高一组；超额收益比较基准为市场等权收益 资料来源：Wind，中金公司研究部 图表4：价值风格估值差指标分组的未来平均超额收益统计 注：截至2025-01-31；Group1为估值差最低一组；Group20为估值差最高一组；超额收益比较基准为市场等权收益 资料来源：Wind，中金公司研究部 图表5：成长风格相对净值与估值差指标对比 注：截至2025-01-31；相对净值比较基准为全市场等权指数资料来源：Wind，中金公司研究部 图表6：价值风格相对净值与估值差指标对比 注：截至2025-01-31；相对净值比较基准为全市场等权指数资料来源：Wind，中金公司研究部 综上所述，主动量化策略的收益水平与其相关风格的收益表现有关，要合理地对多个策略进行配置，需要实现对风格的未来收益表现进行预判。经检验，w66国际·利来(中国)最给力的老牌发现估值差指标可以较好地刻画风格因子、基本面因子多头组合的配置性价比，能够有效提示未来3-6个月可能面临的调整风险，因此估值差指标可以为风格和策略的配置提供参考意见。 接下来，w66国际·利来(中国)最给力的老牌将利用估值差指标择时有效性的测试框架，从不同维度进一步挖掘更多适用于风格（或策略）择时的指标。 如前文所述，本节w66国际·利来(中国)最给力的老牌尝试基于估值差指标的择时有效性测试框架，对风格择时指标体系进行拓展。w66国际·利来(中国)最给力的老牌认为，当风格组合过去一段时间市场参与度过高、市场情绪过于高涨时，未来存在调整的风险。基于这一思路，w66国际·利来(中国)最给力的老牌围绕市场参与度、风格组合表现、市场情绪等维度构建了若干风格择时指标，具体指标构建过程如下图表所示。 其中， 图表7：风格择时指标构建 资料来源：中金公司研究部 风格择时指标的有效性测试框架如下： 其中，测试框架的收益率的预测目标为未来三个月的收益率，原因在于经过前文对估值差指标的分组效果的观察，w66国际·利来(中国)最给力的老牌发现估值差指标对未来中长期（3-6个月）的收益率预测效果优于短期（1个月）的预测效果。 依据择时指标与风格组合未来三个月超额收益表现的相关性统计结果，w66国际·利来(中国)最给力的老牌建议重点关注估值差、市场参与度、组合内时序相关性指标。 图表8：风格组合未来三个月超额收益率与各择时指标的相关性统计 注：截至2025-01-31资料来源：Wind，中金公司研究部 图表9：主动流入率差指标分组下，各风格未来三个月超额收益率分布 注：截至2025-01-31；Group1为估值差最低一组；Group20为估值差最高一组；超额收益比较基准为市场等权收益 资料来源：Wind，中金公司研究部 图表10：组内时序相关性指标分组下，各风格未来三个月超额收益率分布 注：截至2025-01-31；Group1为估值差最低一组；Group20为估值差最高一组；超额收益比较基准为市场等权收益 资料来源：Wind，中金公司研究部 综上所述，w66国际·利来(中国)最给力的老牌认为风格择时应重点关注 如前文所述，w66国际·利来(中国)最给力的老牌已基于投资逻辑与数据统计的方式，筛选了估值差、主动流入率差、组合时序相关性等风格择时指标。本节尝试将这些指标用于成长、小盘（规模）、价值、红利等风格的择时模型中，依次构建了基于临近点胜率的单指标风格择时框架和综合多指标的风格择时模型。 图表11：单指标的风格择时流程 资料来源：中金公司研究部 其中，在统计指标临近点风格表现时，由于统计的是未来三个月的超额收益，因而只能取三个月以前的历史样本；同时由于这套择时框架需要一定的历史数据来指导模型观点，下文的择时和配置模型回测期均从2015年开始。 w66国际·利来(中国)最给力的老牌以估值差指标对成长风格的择时模型回测结果为例，展示了上述单指标择时框架的效果。如下图所示，w66国际·利来(中国)最给力的老牌对开仓阈值wr做了敏感性测试，统计了wr取值分别为60%、70%、80%的情形下，择时策略的收益表现。 图表12：基于估值差指标的成长风格择时策略回测表现 注：截至2025-01-31；相对净值的比较基准为全市场等权指数资料来源：Wind，中金公司研究部 为了提升风格择时策略的稳健性，w66国际·利来(中国)最给力的老牌尝试将前文所梳理的配置性价比、市场参与度、组合一致性等多维度择时指标观点进行整合。 图表13：多维度的风格择时指标体系 资料来源：中金公司研究部 图表14：不同风格内各个择时指标之间的相关性系数的平均数统计 注：统计期为2010-01-01至2025-01-31资料来源：Wind，中金公司研究部 依据上述多维度指标的风格择时思路，w66国际·利来(中国)最给力的老牌以各风格组合的相对收益作为交易对象，分别对成长、小盘、价值、红利等风格进行了择时策略的回测，回测结果如下图表所示。 图表15：各风格择时策略的回测收益统计 注：统计期为2015-01-01至2025-01-31；相对收益比较基准为全是等权指数 资料来源：Wind，中金公司研究部 图表16：各风格最新择时观点（2025年3月） 注：截至2025-01-31资料来源：Wind，中金公司研究部 如前文所述，对单一风格进行择时是一把“双刃剑”，它可以规避风格下行的风险，但也容易错过部分风格上行的机会。如果 基于这一思路，本节w66国际·利来(中国)最给力的老牌尝试构建了风格轮动策略和风格动态配置策略，具体实施过程如下： 为方便比较风格动态配置的效果，w66国际·利来(中国)最给力的老牌按4：2：2：2的固定比例配置成长、小盘、价值、红利风格，构建了 参考上述风格轮动配置和动态配置思路，w66国际·利来(中国)最给力的老牌将其应用于主动量化选股策略的配置上，即：在风格配置模型看多某一风格时，w66国际·利来(中国)最给力的老牌配置相应的主动量化策略所筛选出来的股票。风格与主动量化策略的对应关系如下： 其中，由于小盘风格的两个策略持仓股票市值往往相对较�。鞫韵喽越喜�，所以w66国际·利来(中国)最给力的老牌考虑配置小盘风格时，同时配置两个策略的持仓股票，即通过增加持仓股票数量来减小流动性压力。 图表17：主动量化策略轮动/动态配置的回测表现 注：截至2025-02-28资料来源：Wind，中金公司研究部 图表18：主动量化策略轮动模型的历年收益统计 注：截至2025-02-28；2025年收益率为YTD收益，非年化数据；超额收益比较基准为偏股混合型基金指数 资料来源：Wind，中金公司研究部 本篇报告通过结合配置性价比、市场参与度、组合一致性等信息，构建了主动量化策略和风格的轮动配置模型，该模型在回测阶段内表现较好，但随着未来市场环境的变化，模型可能存在失效的风险。 责任编辑：凌辰

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详细信息
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